汽车行业专题报告：中高端国产替代可期再谱万亿蓝海赛道新篇章

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　　BBA销量进入下行通道★★■，自主品牌逐渐崛起。当前豪华车市场为BBA等传统豪华车品牌把控★★■，奥迪A6L、宝马5系、奔驰E级等车型持续畅销使得品牌销量维持高位。2023年奔驰、宝马、奥迪品牌销量分别为42.9、22.5◆◆■、6◆■◆◆★.0万辆，当前车型仍以BBA传统豪华品牌为主。2023年BBA品牌合计市场占有率为40%■■★◆，同比下降8%。随着新势力车型逐步切入该价格区间，传统豪华车品牌市占率有望持续下滑◆■◆★◆。

　　豪华车年利润规模超过千亿元。我们选取全球豪华汽车品牌平均净利润率测算，假设2024-2026年行业净利润率维持在11%，对应行业净利润为1300■■■.86、1375.22、1452◆◆★◆.00亿元。假设给予豪华车市场20倍PE估值水平，2024-2026年整体行业市值将分别达到2◆★■★.60、2.75、2.90万亿元，豪华车市场后续市值空间较为宽广◆■◆★★■，万亿市值空间下高端品牌车企大有可为。

　　自主品牌：M9为代表的华为系车型爆款，显著驱动豪华车国产化率提升。当前进口车型主要以豪华车型及小众车型为主，销量较低。2021年9月■★◆◆■■，进口车型销量占比达到高点46.3%，畅销热门车型普遍国产化带动进口车销量占比下降，2024年5月仅为23.2%。自主品牌方面◆★◆■■，得益于理想L9问界M9等新势力车型持续推出并畅销，自主品牌在豪华车中占比持续提升◆■，占比由2023年1月的10.4%上升至2024年5月的25◆◆★◆★.0%。

　　对标海外车企巨头，盈利能力表现突出。2023年全球豪华汽车巨头单车平均净利率为11.2%，其中★◆★■，奔驰、宝马、奥迪净利润为1120.80■★、887◆★■★.30■★★■、491.99亿元◆★■◆■，净利润率分别为12.6%、11.0%、9◆◆.0%■■，海外豪华品牌基于品牌效应给予的高溢价，盈利能力显著超越国内同行业水平★■★。国内自主豪华品牌后续有望对标全球豪华汽车巨头稳态利润率水平■★◆◆★◆。

　　豪华车平均ASP高位，整体呈上升趋势。豪华车市场车型售价较高，主要由保时捷、路虎等超豪华品牌，以及奔驰S级★◆★★、宝马7系等BBA品牌高端系列高售价推动◆◆◆■◆。2024年5月★◆◆■◆■，国内豪华车市场平均ASP为63◆■◆■★◆.1万元，豪华车市场平均ASP显著高于车市平均水平。

　　国产豪华MPV电动智能化率领先，百万豪华MPV有望从0到1再次突破国产定价天花板表现■■。国产豪华MPV以智能■■★、舒适为切入点，斩获部分市场份额。当前豪华MPV主要车型有奔驰V级■★、别克世纪等传统豪华MPV车型，以及腾势D9、理想MEGA、极氪009等新能源车型■◆★。新势力MPV相较于传统MPV定位上具有差异，形成差异化竞争。2023年豪华MPV新能源渗透率达到72★★.6%，后续伴随新车型持续上升，预计新能源MPV占比有望持续提升。

　　豪华品牌燃油为主，新能源转型较缓。传统豪华车品牌以燃油车型为主，持续贡献销量及利润。在新能源市场，传统豪华品牌新能源产品以油改电为主，而全新新能源产品将在2025年后集中落地。以宝马品牌为例■■■◆★，公司目前已上市ix3和i3新能源车型，而全新平台规划2025年投入使用◆★★，豪华品牌电动化进程缓慢◆■★◆。

　　与豪华车相对，自主品牌通常主攻20万以下价格带★★★■★◆，盈利能力分化明显。当前国内自主车企包括以比亚迪、上汽集团、长安汽车、长城汽车等为主的国内汽车传统车企以及理想汽车等为代表的新势力企业■■◆★★，主要价格带以20万以下车型为主。2023年各自主车企平均净利率为5.6%，2024年一季度，受行业价格竞争◆★★■、市场季节性等因素影响，各自主品牌车企平均净利润率下滑至3.7%，国内车企整体盈利水平偏低★■。

　　新能源销量爆发式增长◆◆★◆，车型向上持续突破◆★。2023年比亚迪完成销量302.4万辆，成功突破300万销量目标◆■，同比增长61★■◆★.9%，实现显著跨越。2024年一季度，比亚迪累计销售62★◆★■■★.4万辆新能源汽车◆◆◆◆，同比增长14.0%★★■◆★■，随着公司新能源汽车推出节奏加速，汽车销量持续高增★★，向400、500万销量稳健迈进。

　　自主品牌新车型持续上市，豪华MPV市场扩容■★★■★◆。2020-2023年豪华MPV市场销量分别为4◆★★★◆.1◆★、4.5★■■★◆、4.4、17◆★■.3万辆，主要得益于极氪009◆◆★、别克世纪等新车型持续上市以及销量增长，产品力与优质车型进入导致中高端MPV市场快速扩容◆■◆◆◆。2023年腾势D9■◆★、丰田埃尔法、极氪009、奔驰V级、别克世纪销量分别为10.7、2■◆.0、1.8、1★◆■.4◆◆、1★■◆★.0万辆，占比分别为61★◆◆.9%、11.6%、10.7%■■、8.4%、6★★■.0%，后续伴随理想MEGA等新车销量释放，国产MPV市场有望进一步扩容。

　　根据安徽省生态环境厅3月1日公示的《江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目环境影响报告书》，江淮汽车通过华为智能技术赋能，正开发全新豪华新能源平台（X6平台）抢占国内高端市场，覆盖车型级别覆盖B级到D+级◆■★，可适应Sedan■★、SUV、MPV、Crossover、Sporty等各类车型的共平台开发。华为与江淮合作的首款车型将通过X6平台生产，为一款车长5★◆◆★■.2米■■★、轴距3.2米的MPV，规划年产能3.5万辆。此平台为豪华新能源平台，预期通过华为智能技术赋能，定位国内高端市场■★◆。

　　多方合作夯实造车技术，自主品牌加速转型★★◆◆。公司通过与大众、蔚来深度合作多方面反哺江淮自主品牌，通过与大众战略合作，打开研发★◆◆、营销和制造国际化水准能力建设通道■★◆★，与蔚来汽车合作采用■■◆◆★“互联网+智造■■■”模式，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线，焊装整体自动化率高达97◆★■◆.5%，积累丰富的高端乘用车制造经验。近年★★■，公司聚焦核心车型瑞风系列和子品牌思皓系列，并打造纯电品牌钇为系列■★■◆■，加速新能源汽车转型。

　　享界有望填补中高端智能电动轿车市场空白。当前40万以上中高端智能轿车仅蔚来ET7，但受限于较为高昂的价格、换电模式受争议等因素，蔚来ET7销量低位徘徊。当前国内市场40万以上轿车EV车型占比处于低位，除此外，市场处于相对空白。享届S9定位车型较燃油车具有相对优势，畅销车型有奥迪A4L■★★◆★、奥迪A6L■◆■★★、奥迪A8■★◆★★■、奔驰C级、奔驰E级、奔驰S级等。当前国内市场行政商务中高端新能源轿车缺乏有力竞争者，享界S9上市有望填补市场空白■■◆★。

　　智能座舱持续进化■◆◆■，舒适性与智能化有望兼具。华为鸿蒙座舱拥有华为SOUND车载音响、HUAWEIxScene光场屏、零重力座椅等高端配置，多方位满足视觉■★■★、语音★★◆■★★、听觉、触觉、嗅觉各大感官的需求，舒适性与驾驶体验引领市场。交互方面，鸿蒙4★◆■■★◆.0的车机系统可实现多人多设备■■■★★★、多屏多音区■★★★◆，同时引入多模态交互技术，包括语音识别、手势控制触摸屏操作等★◆■★◆■，智慧助手小艺接入AI大模型能力■◆★■，87■◆★■★★.6%的座舱操作都由小艺完成。

　　BBA■★■■“56E”国内畅销，CR3销量大幅领先◆◆★◆■。豪华品牌奔驰◆■、宝马以及奥迪旗下的奥迪A6L、奔驰E级■◆■■★、宝马5系为BBA畅销车型◆★◆★◆◆，车型价格■★★◆★◆、车市尺寸接近，品牌沉淀深厚且切入国内市场较早◆■■■★，长期把控C级豪华车市场◆★。2023年车型销量分别为17.41、14.26、14.24万辆★■★◆◆■，当前月销均为1-2万辆，三款车型占据豪华车轿车的73%，在国内市场销量处于第一梯队。而其他第二梯队豪华车2023年销量均在3万以下◆■■◆，第一梯队销量优势显著■◆。鸿蒙智选高端轿车投放周期来袭，有望在电动化赛道获取“56E■◆”与“78S”等相应份额转化。

　　一超多强格局明确，智选占据智驾高地。华为系车型高端化明确，问界M9车型持续畅销，后续有望复刻成功经验。市场中其他豪华品牌打造仰望U8/U9、蔚来ES8、理想L9/MEGA等车型★★◆■★■，多品牌有望齐驱，我们预计后续国内豪华车市场有望形成一超多强格局，随着华为系鸿蒙智行车型持续推出，后续将引领豪华车市场。

　　华为ADS持续迭代★◆★■，华为系智驾进阶◆◆■◆。华为ADS2.0智驾方案使用“BEV+Transformer”叠加基于华为首创的GOD网络与激光雷达的融合感知GAEB(通用障碍物检测AEB)技术,同时不依赖高精地图的算法全国高速、大小城市至乡镇的城区道路皆可激活★◆★★，可用路段高达99%。2024年4月，华为ADS3.0正式发布，在ADS2.0的BEV网络+GOD网络的架构基础上，升级为GOD大网■★★■◆，通过云端和实车训练使得智驾系统具备场景理解能力★★◆，做出的驾驶决策更接近人类司机，实现有路就能开的体验，自动驾驶能力再进阶。

　　打破传统豪华品牌把持局面，华为智选为发力重点方向。豪华SUV市场主要车型为宝马X3、X5、奥迪Q5、奔驰 GMC 级以及理想L9、问界M9等★★■★◆■。2022年9月前，豪华SUV均为传统豪华品牌，自2022年9月理想L9上市后新势力占比逐步提升，2024年问界M9上市后新势力占比进一步提升，2024年1-5月新能源占比已达到23.6%■★★■◆。新势力品牌主要以家庭、安全、舒适■★■、宽敞、智能化为卖点，与豪华燃油车形成错位竞争。

　　豪华车坐拥万亿销售规模市场，是稀缺的超豪华赛道。在高端车型占比带动下◆■，国内豪华车市场ASP以及整体销量规模有望得到提升，假设2024-2026年平均ASP为65.7、65.8、66◆■◆★.0万元，行业销量为180、190、200万辆。我们预计2024至2026年，国内豪华车行业规模达到1.18、1.25、1■■.32万亿元，行业规模较为显著，是当前稀缺的万亿超豪华赛道，具备较强的科技与消费属性。

　　国产新势力车型持续推出，驱动豪华SUV市场显著扩容。2020-2023年豪华SUV销量为82.1◆◆、83.4、86.3、93★◆.3万辆，销量逐年稳定提升，主要得益于新车型陆续推出◆★★★。2023年主要车型为奥迪Q5L宝马X3、理想L9、奔驰GLC宝马X5等车型，销量分别为14■★■■.3、11.7、11.4、10★★.6、9.4万辆，市场占比为15.4%★■◆、12.5%、12.2%、11.4%、10.1%。理想L9，问界M9等自主新势力品牌逐渐崭露头角◆■◆。

　　公司主要业务可分为整车业务与供应链业务两大方面。整车业务方面，产品覆盖新能源车和传统车型，主要产品谱系包括SUV、MPV■★■★◆★、微型商用车等。供应链业务方面，包括三电产品及核心零部件。动力总成方面，公司已量产1.5T-2★◆★■★.0T增程器及发动机产品。公司通过与东风公司合资成立的东风小康开始进军微车整车业务，东风小康目前拥有湖北★★◆、重庆两大生产基地，产品包括微型货车■◆■★◆◆、微型客车◆★、紧凑型MPV■■◆，形成K、V、C和风光四大系列。新能源车代表车型包括问界新M7、问界M5赛力斯SF5■■★■、风光MINIEV★★、风光580、东风小康K01和瑞驰EC35II等。

　　豪华轿车新能源渗透率波动较大◆★■，主要系供给侧瓶颈所致◆◆★。2021年豪华轿车细分市场中，进口车占比为27.50%◆◆★，2024年1-5月下降至24.38%，主要由于合资国产轿车日渐丰富，进口车占比较2021年高点有所下滑。新能源渗透率方面，豪华轿车市场较长时间处于新能源车型空白期，2021年新能源占比仅为4.7%，而2022年达到10.6%，2024年1-5月下滑至4.9%，豪华新能源轿车仅有蔚来ET7等少数车型，新能源车型供给侧波动导致轿车在豪华车细分渗透率波动较大◆■■◆★◆。

　　华为鸿蒙智行多品牌齐发◆■◆■★，高端车型布局逐步完善。华为智选模式下在售豪华车型为问界M9，定位大型SUV，车型涵盖增程式及纯电两大动力形式，售价区间为46.98-56.98万元◆★★■◆。享界品牌首款车型享界S9定位中大型车，预售价格为45-55万元★■。尊界首款车型定位百万级别超豪华车型，有望在2025年一季度上市，鸿蒙智行豪华车型布局逐步完善■■◆。

　　AITO问界新M7/M9热销◆★◆■■，驱动赛力斯价量双升向上。问界新M7车型2023年9月上市后开始快速放量，2024年1月车型销量达到约3万台★■■★◆，品牌爆款车型打造成功★◆◆■★。AITO问界M9于2月26日开启规模交付，品牌销量持续爬坡向上后开始贡献稳定销量，后续有望向上拓宽品牌价格带，同时进一步塑造品牌高端科技形象。问界M9销量占比持续提升，2024年4月车型销量为1.52万台，在问界品牌中占比达到60.2%，持续推动品牌销量提升★■■■★。

　　华为系重点公司有望受益于鸿蒙智行模式。华为鸿蒙智选模式下的重点上市公司为赛力斯■◆、北汽蓝谷、江淮汽车，目前合计市值仅为两千亿水平，豪华车蓝海市场下处于发展初期★★★◆◆◆。在鸿蒙智选模式开展顺利、品牌车型陆续推出下◆◆，重点公司有望受益于华为鸿蒙智行模式发展进程。

　　豪华车自主品牌崛起，新能源渗透率持续提升★★■◆★。2023年与2024年1-5月自主品牌豪华车销量分别为26◆◆.9、13★■.6万辆■★◆■，同比提升214.6%、52.3%■★■◆◆。自主品牌在整体豪华车市场占比逐步提升，2023年自主品牌占比约为15%★◆◆★■■，2024年1-5月占比约20%，逐步成为豪华车市场销量主要推动力。新能源方面，2020-2023年自主品牌新能源销量分别为1.1、2.4、8.5、26.5万辆，新能源渗透率达到27◆★■.0%■★◆★◆、36.0%、57★■.3%■◆★■★■、82.7%，2024年1-5月超过90%■◆◆★,随着自主新能源品牌成功畅销，带动豪华车自主品牌渗透率持续提升。

　　高端化层面，比亚迪腾势◆■◆■★■、仰望品牌、方程豹向上动能持续★★◆★■★。仰望■◆◆：品牌定位高端百万级市场■★■◆，2023年1月5日仰望U8、仰望U9正式发布，其中仰望U8定位百万级新能源硬派越野车以及百万级纯电性能超跑。腾势★■◆◆■■：定位智慧安全新豪华汽车品牌，目前旗下上市的有腾势D9、腾势N7以及腾势N8三款车型，涵盖中大型MPV★★◆◆，中型SUV，中大型SUV。方程豹：方程豹为比亚迪旗下专业个性品牌◆★■，首款车型方程豹豹5定位超级混动硬派SUV，填补比亚迪高端品牌仰望与腾势之间市场■★■。

　　我们定义40万元以上车型为豪华车，国内豪华车整体销量为149■■◆.9■◆★◆★、151.8★■◆★◆★、152.7、178.7万辆，市场总规模整体处于增长状态，主要得益于国产豪华车销量增长，2020-2023年国产豪华车销量分别为99.2、95★★■★.3、103.1、128.9万辆。进口车数量整体小幅下滑，2020-2023年销量分别为50.7、56.5、49★◆◆★◆.6、49★◆★◆.8万辆■◆。细分车型方面，2020-2023年销量增量来源为MPV增长◆★，销量分别为4.1、4◆■★.5、4.4■★★★、17.3万辆，腾势参数图片）D9产品力在MPV中稳健上行，贡献了重要增长来源。

　　豪华车市场新能源渗透率水平快速提升。根据我们统计，2024年5月◆★■◆■★，豪华车新能源渗透率为26◆■■★◆◆.94%★★■■■，其中■■■，国产豪华车新能源渗透率为25.83%■★，5月新能源汽车平均渗透率达46.98%■■◆★■◆,落后乘用车行业新能源渗透率分别为20.04pct、21.15pct，进口豪华车及合资豪华车型以燃油车为主◆◆，新能源中高端品牌和车型稀缺，总体拉低豪华车平均渗透率◆◆★★■。

　　享界S9外观沿用家族式设计，动力性能强劲★◆■◆。北汽蓝谷首款智选车型享界S9申报信息首次公示，外观方面，享界S9采用华为智选车家族式设计，配备贯穿式灯带★■◆，车身侧面采用溜背式造型◆★，具有较高的辨识度，车型长宽高分别为5160/1987/1486mm■★◆◆，轴距为3050mm，整备质量2216/2246/2366kg★★★■。动力方面，新车搭载华为数字能源技术有限公司提供的电动机，后驱版本峰值功率可达227kW，双电机版本为158kW以及227kW■◆★◆★★。

　　目前全力打造极狐◆◆★■、北京汽车两大品牌。极狐品牌：是公司聚合全球优质资源打造的高端智能新能源汽车品牌，与麦格纳在华合资公司北汽蓝谷麦格纳合作生产，目前已上市阿尔法T（αT）、阿尔法S（αS）、阿尔法S先行版等车型■■■■。BEIJING品牌：公司基于北汽集团六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌产品主要包括EU7、EU5车型■■。公司与华为合作打造智选车型，借助华为赋能◆■★■，有望进一步提升产品洞察力与定义能力及销售能力■★★★■★，打造品牌技术标杆、豪华形象。

　　新能源+智能化差异化竞争，自主品牌崭露头角。自主品牌豪华车型凭借新能源优势以及性价比，与传统豪华品牌差异竞争★◆◆■。其中畅销车型主要分为两大梯队，理想L9★◆◆、问界M9★★■■■★、腾势D9车型占据主要销量，2024年1-5月销量合计占据超过80%份额，处于销量第一梯队。理想MEGA、仰望U8坦克700等车型月度销量约千台水平，处于第二梯队。自动驾驶+智能座舱+新能源化等差异化竞争优势助力自主品牌与老牌合资品牌错位竞争，逐渐崭露头角。

　　非豪华车品牌售价上移★◆★★■★，仍处较低水平。近几年整体车市价格呈现持续上升的态势，主要原因为混合动力和增程式的价格较高，形成结构性拉动。同时原有的燃油车出现平均销售价格上涨情况，燃油车的高端化带动价格上涨较大。2019年行业整体平均ASP为14.2万元，至2024年一季度提升至17◆◆★◆■■.6万元，整体市场平均售价上移，但总体售价相较于豪华品牌仍处于较低水平。

　　本地化：国内进口豪华车销量下行，国产品牌逐渐崛起。2008年至2022年进口乘用车数量呈现两个阶段性特征，其中2008年至2014年为增长阶段◆★，进口乘用车数量从39■★.58万辆增长至141★■★■★.16万辆■★，该阶段主要受国内收入提高及国产车型竞争力不足，因此该阶段销量快速增长。2015-2022年乘用车进口数量呈下降趋势■◆★■，2015年为109.14万辆◆■◆★◆◆，2022年为86.4万辆■★★◆，该阶段主要由于国产车型及自主车型崛起，进口销量持续走低。

　　智能化+新能化，国产高端品牌有效突围。相对于传统消费者◆★★，新生代用户对豪华品牌的认知标准相较于传统用户具有显著变化，由◆■■■“市场知名度”等品牌类因素，逐渐转向“品牌体验”、“技术搭载”等体验类因素，理性消费和个性消费进一步扩大。传统豪华车市场绝大份额由BBA长期占据，但近年来蔚来、理想等国产新能源品牌凭借智能化应用、用户服务体系创新、精准产品定位等多种因素跻身其中◆★，在消费者心目中已经形成了高端品牌认知，实现了品牌和价值的突破■★◆◆。

　　相比其他乘用车细分市场，豪华车是乘用车消费最优细分赛道之一。国内15万元以下乘用车销量规模较大，2023年为1166★★■.1万辆■■★■，同比下滑1◆■■◆★★.3%★★■。假设以单车平均ASP为10万元测算，2024-2026年行业销售规模为1.14万亿、1.12万亿、1.10万亿。同时参考自主品牌利润率水平◆◆，假设行业净利润率为5%■★◆，则净利润规模为571.4亿元、560.0亿元、548.8亿元，相较于豪华车市场，国内中低端车型行业仅管销量较高■★★★■◆，但是利润表现不明显。

　　多款新车上市，后续豪华车市场有望持续扩容。方程豹跑车、腾势N9、别克GL8PHEV、丰田普拉多、豹8等车型有望在北京车展亮相，奔驰EQG、宝马i5touring、奥迪Q6e-tron■★★■■★、沃尔沃 EX90、保时捷纯电动Macan后续有望上市。华为方面，享界品牌首款车型享界S9定位中大型车，预售价格为45-55万元。尊界首款车型定位百万级别超豪华车型◆■，有望在2025年一季度上市，鸿蒙智行豪华车型布局逐步完善。

　　豪华轿车市场销量稳定，以BBA传统豪华品牌为主。2020-2023年豪华轿车市场销量稳定■■★★，分别为63.6、63.9◆◆★◆■★、61.9、68◆◆◆■■.1万辆，主要车型为奥迪A6L宝马5系奔驰E级等。主要系该市场为传统行政用车市场整体需求变化不大，且当前仍以BBA传统豪华品牌为主，新势力车型较少切入该价格区间，市场规模整体保持稳定。